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大陸去庫存化 鋼鐵、水泥見轉機
發刊日期：2016.04.15文章點閱：220
【撰文／約瑟夫】
上證綜合指數在3000點附近整理近3周，經濟數據雖改善，卻信心不足，但大陸去二胎借款利率庫存效應，鋼鐵、水泥等產業供給縮減，已見轉機曙光。
政策支撐A股
近期官方推出銀行債權轉股權與證券業槓桿比率下調，政策作多支撐A股。認為可以透過債轉股方式，逐步降低企業的負債比率，預期首批債轉股約1兆人民幣規模將推出，對原物料為主的高負債企業，壓力降低。另外，大陸證監會將券商負債占淨資產比率由不得低於20％調降至10％；淨資本占淨資產比率由不得低於40％調降至20％，券商槓桿增加1倍，引發「人造牛市」即將重啟聯想。這次證監會對券商槓桿鬆綁，是將原來未納入槓桿計算的證券衍生性商品、資產管理等過去資產負債表以外業務納入計算，使風險覆蓋更全面，槓桿計算更合理；也就是比率下降的同時，是因資產涵蓋更全面，計算公式中的分母二胎借款利率同步增加，但目前官方對衍生性商品從嚴情況下，無疑暗中放寬槓桿比率。這兩項政策面利多使陸股底部逐漸墊高，加上第2季經氣回溫，6月MSCI能二胎借款利率否納入A股，將為重要突破點。
大陸3月景氣回溫
大陸3月官方及民版財新製造業PMI皆大幅回升，顯示景氣初步回穩跡象。官方指數由49回升至50.2，創9個月新高，為8個月來首次重回50以上的擴張區間；財新製造業PMI也創13個月新高，穩增長政策見效，預估第2季經濟可望回升。官版的生產、新訂單指數均大幅反彈，新出口訂單指數回升至50.2，為近一年半以來首次升至50臨界點以上。以中小企業為主的財新製造業PMI，3月回升至49.7，雖仍處於50以下的收縮區間，但所有分項指標均有改善。物價也捎來喜訊；3月CPI年增二胎借款利率2.3％，較前月二胎借款利率下降0.4％，雖低於預期；但PPI年降4.3％，卻較前月上升0.5％，為27個月來首度PPI由降轉升，主要為大宗商品價格反彈，4月仍持續反彈，PPI維持正成長，通縮壓力降低。3月外匯存底為32125.79億美元，較2月增加102.58億美元，為去年11月以來的首度正成長，其中，歐元升值推高美元計價的外存底，止跌回升效應與美元轉弱，資本外流與貶值壓力下降。
海螺、中材受惠
大陸景氣回溫，加上國際原物料價格反彈，供給面縮減的鋼鐵、水泥，低本淨比、持續整併與基建進入施工旺季，報價開始上揚。海螺水泥(00914.HK)、中國建材(03323.HK)、中材(01893.HK)為水泥業受惠最大公司。海螺水泥是亞洲最大的水泥生產商，去年該集團營收下降16.1％至509.8億人民幣，淨利下降31.3％至75.4億元，EPS為1.42元人民幣。
大陸去庫存化 鋼鐵、水泥見轉機
大陸國家統計局統計，2015年全年水泥業虧損達歷史新高的215億元人民幣，銷售利潤率僅3.7％，為近10年以來最低。今年供給面改革，水泥業供給面將嚴控新增產能，加大產能淘汰力度，與大企業兼併整合，化解區域重合無效產能，海螺為水泥企業龍頭，產業整合利益最大。中材為少數獲利成長公司，去年營收年減3.7％至532.6億人民幣，淨利年增52.3％至7.72億元，EPS為0.22元人民幣；獲利提升主要為控股比例較高的發展新材料子公司及水泥技術設備與工程服務業績大幅成長，同時出售金融資產獲利。今年母集團中國中材集團與中國建材母公司中國建築材料集團合組新公司，預計2年內完成整併，2家公司皆為國企整併受惠股。大陸去庫存化 鋼鐵、水泥見轉機
發刊日期：2016.04.15文章點閱：220
【撰文／約瑟夫】
上證綜合指數在3000點附近整理近3周，經濟數據雖改善，卻信心不足，但大陸去庫存效應，鋼鐵、水泥等產業供給縮減，已見轉機曙光。
政策支撐A股
近期官方推出銀行債權轉股權與證券業槓桿比率下調，政策作多支撐A股。認為可以透過債轉股方式，逐步降低企業的負債比率，預期首批債轉股約1兆人民幣規模將推出，對原物料為主的高負債企業，壓力降低。另外，大陸證監會將券商負債占淨資產比率由不得低於20％調降至10％；淨資本占淨資產比率由不得低於40％調降至20％，券商槓桿增加1倍，引發「人造牛市」即將重啟聯想。這次證監會對券商槓桿鬆綁，是將原來未納入槓桿計算的證券衍生性商品、資產管理等過去資產負債表以外業務納入計算，使風險覆蓋更全面，槓桿計算更合理；也就是比率下降的同時，是因資產涵蓋更全面，計算公式中的分母同步增加，但目前官方對衍生性商品從嚴情況下，無疑暗中放寬槓桿比率。這兩項政策面利多使陸股底部逐漸墊高，加上第2季經氣回溫，6月MSCI能否納入A股，將為重要突破點。
大陸3月景氣回溫
大陸3月官方及民版財新製造業PMI皆大幅回升，顯示景氣初步回穩跡象。官方指數由49回升至50.2，創9個月新高，為8個月來首次重回50以上的擴張區間；財新製造業PMI也創13個月新高，穩增長政策見效，預估第2季經濟可望回升。官版的生產、新訂單指數均大幅反彈，新出口訂單指數回升至50.2，為近一年半以來首次升至50臨界點以上。以中小企業為主的財新製造業PMI，3月回升至49.7，雖仍處於50以下的收縮區間，但所有分項指標均有改善。物價也捎來喜訊；3月CPI年增2.3％，較前月下降0.4％，雖低於預期；但PPI年降4.3％，卻較前月上升0.5％，為27個月來首度PPI由降轉升，主要為大宗商品價格反彈，4月仍持續反彈，PPI維持正成長，通縮壓力降低。3月外匯存底為32125.79億美元，較2月增加102.58億美元，為去年11月以來的首度正成長，其中，歐元升值推高美元計價的外存底，止跌回升效應與美元轉弱，資本外流與貶值壓力下降。
海螺、中材受惠
大陸景氣回溫，加上國際原物料價格反彈，供給面縮減的鋼鐵、水泥，低本淨比、持續整併與基建進入施工旺季，報價開始上揚。海螺水泥(00914.HK)、中國建材(03323.HK)、中材(01893.HK)為水泥業受惠最大公司。海螺水泥是亞洲最大的水泥生產商，去年該集團營收下降16.1％至509.8億人民幣，淨利下降31.3％至75.4億元，EPS為1.42元人民幣。
大陸去庫存化 鋼鐵、水泥見轉機
大陸國家統計局統計，2015年全年水泥業虧損達歷史新高的215億元人民幣，銷售利潤率僅3.7％，為近10年以來最低。今年供給面改革，水泥業供給面將嚴控新增產能，加大產能淘汰力度，與大企業兼併整合，化解區域重合無效產能，海螺為水泥企業龍頭，產業整合利益最大。中材為少數獲利成長公司，去年營收年減3.7％至532.6億人民幣，淨利年增52.3％至7.72億元，EPS為0.22元人民幣；獲利提升主要為控股比例較高的發展新材料子公司及水泥技術設備與工程服務業績大幅成長，同時出售金融資產獲利。今年母集團中國中材集團與中國建材母公司中國建築材料集團合組新公司，預計2年內完成整併，2家公司皆為國企整併受惠股。《專題》內銀「債轉股」相關名詞簡釋、市場關注點(表)
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2016/04/15 18:15
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內地正醞釀通過債轉股，通過而市場化原則，以達到化解銀行業不良資產風險、及協助企業降槓桿之效，現列出「債轉股」相關名詞、市場關注點的簡釋：
(1)何謂「債轉股」？
-即國家組建金融資產管理公司收購銀行不良資產，將原來銀行與企業間的債權債務關係，轉變為金融資產管理公司與企業間的持股與被持股關係，原本的還本付息轉變為按股分紅。
(2)「債轉股」是新事物？
-據《新華社》報道，指非新事物，自上個世紀90年代末，內地為應對困擾企業的「三角債」問題，亦曾啟動債轉股。根據機構統計，當時參與企業達到580家，涉及金額4,050億人民幣，佔不良資產處置規模約三成。
(3)應當對那些企業進行「債轉股」？
-據中金報告指，要債轉股能夠取得成功，關鍵在於行業整合後，企業股權未來價值要超過現有債務的價值。因此，轉股企業應是產品有競爭力、有市場，但資產負債率比較高、因為周期性問題產生財務壓力的企業。
(4)「債轉股」承接主體是誰？
-據中金報告指，可能有兩類承接主體，一類是第三方機構(例如內地四大資管公司，包括中國信達(01359.HK) -0.020 (-0.741%) 沽空 $1.36千萬; 比率 18.197% 、中國華融(02799.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $1.08百萬; 比率 12.560% 、長城和東方資產管理公司)，另一類是銀行的關聯利益主體，比如說銀行全資擁有子公司，或者是銀行設立的資產管理計劃來處理。
-通過銀行的利益相關體來做，由於銀行全資擁有剩餘收益，可迅速地將不良資產從銀行的資產負債表上轉出，在較短時間內幫助企業解決債務負擔過大的問題。
(5)貸款從內銀轉給承接主體的價格怎樣確定？
-如果按照市場公允價值來進行轉讓，內銀可能需要馬上確認損失，無法體現債轉股通過未來成長來解決現有問題的好處。
(6)「債轉股」承接主體的資金來源怎麼辦？
-據中金報告指，若採取內銀主導的資產管理計劃作為承接主體，可以採用優先/劣後的結構化機制，其中優先級資金可以社會募集，而劣後資金可以來自銀行的自有資金，也可以面向風險偏好較高的投資者。從防範系統性風險的角度出發，政府可以考慮設立專門基金投資相關資管計劃的劣後部分，或者委托資管公司來管理政府專項資金。
-由於債轉股的實質是用未來的預期收益來彌補當期損失，存不確定性，為降低資管計劃融資成本，市場關注政府會否若干級別項目提供一定條件下擔保。
(7)轉股後的運營怎麼辦？
-在進行轉股後，債權人可通過履行股東權利，可以更深入地涉及企業的戰略決策，加速行業重組進程，從而更好地實現股權的長期價值。
-中金指，債轉股的試點，意味著監管機構對銀行體系資產負債表潛在風險的認識更加深刻，試圖通過鼓勵核銷與轉讓、開展不良貸款 證券化、債轉股等多種手段來化解風險。
資源來源：新華社、內媒及中金報告
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